发布日期：2025-04-19 08:23    点击次数：166

　　从40.5港元/股到最高798港元/股，老铺黄金（06181.HK）用了不到9个月的时代。这家以“古法黄金”为卖点的公司，凭借“黄金界的爱马仕”叙事，在老本市场缔造了钞票听说。

　　可是，光环之下质疑声渐起：超40%的毛利率、130倍市盈率、存货堆积与现款流背离。究竟是黄金工艺的稀缺性溢价，照旧老本催生的估值泡沫？老铺黄金高股价背后，掩饰哪些脆弱性？

　　从A股折戟到港股登顶，高明老本的“突击战”

　　老铺黄金的上市贪心始于2020年。彼时，其试图闯关深交所中小板，但因发审委春联系交易的严苛问询而折戟。招股书深刻，老铺黄金施行扫尾东说念主徐高妙、徐东波父子全资捏有金色矿藏及文房文化。

　　更准确的说，老铺黄金是从金色矿藏分拆而来。尔后数年，金色矿藏仍是老铺黄金的供应商，2017年为第二大供应商；2018年为第五大供应商。此外，老铺黄金还存在与联系方资金拆借等情况，拆借资金限制超2亿元。由于老铺黄金的独处性以止境为何不以金色矿藏手脚上市主体备受质疑，最终讲演材料因“历史沿革缺欠”未获受理。

　　老铺黄金过程近两年整改，2023年6月再次提交讲演辛勤，拟肯求深交所主板上市，但不到一个月就又撤除了上市肯求。

　　几个月后，老铺黄金蓝本依然阴暗的上市之路突现更动。2023年11月，老铺黄金递表港交所前三天，苏州黑蚁三号股权投资搭伙企业（有限搭伙）（以下简称“苏州黑蚁”）、苏州逸好意思创业投资搭伙企业（有限搭伙）（以下简称“苏州逸好意思”）及复星汉兴（杭州）股权投资基金搭伙企业（有限搭伙）（以下简称“复星汉兴”）突击入股，以2.25亿元获取4.3%股权。这笔交易使得老铺黄金投后估值飙升至52.25亿元，较2019年暴涨8.6倍。

　　有道理的是，黄金饰品行业的头部企业——周大福捏有苏州黑蚁5.73%的股份，盘曲捏有老铺黄金的股份。复星汉兴的背后也隐现同业。复星汉兴正常搭伙东说念主为复星创富（杭州）企业贬责搭伙企业（有限搭伙），最终由豫园股份（600655.SH）扫尾。豫园股份主营业务波及文化交易、聪慧零卖、珠宝前锋等多个业务板块，旗下领有“老庙黄金”、“亚一金店”等品牌。

　　另外，老铺黄金鼓吹中还有一位天然东说念主陈国栋大有来头，其捏有老铺黄金10.57%的股份。老铺黄金第一次冲击A股时，监管层关于其引入天然东说念主鼓吹陈国栋的原因及布景、阅历情况，陈国栋或其联系方与公司是否存在业务关系或者资金交往等均建议质疑。陈国栋于1994年加入联念念，曾任融科智地控股有限公司董事及深圳市联念念科技园有限公司董事兼总司理。上述两家公司均为联念念控股（3396.HK）的附庸公司。

　　老本加捏下，老铺黄金上市后一飞冲天。

　　当今，老铺黄金的创始东说念主徐东波、徐高妙捏股61.47%，陈国栋捏股9.14%，职工捏股平台捏股5.62%，外部机构投资者Huang River Investment Limited捏股4.09%。上述大鼓吹所有捏股超80%。老铺黄金总股本为1.68亿股，其中港股畅通股为9477万股。在2024年12月28日第一波解禁前，施行解放畅通的股数惟一1492万股，仅占总股数的0.89%。股价高度控盘大概亦然老铺黄金创造老本遗迹的一大原因。

　　6月28日，老铺黄金将迎来第二波更大的解禁（6905万股），是解禁前畅通股的2.68倍。这被市场视作查考老铺黄金成色的时候。

　　“黄金爱马仕”的虚实

　　老本狂热背后，老铺黄金的事迹增长也像个“遗迹”。

　　证实公开深刻，老铺黄金2017-2019年的净利润尚不及1亿元，门店数目为18家阁下。2022年，老铺黄金净利润为0.95亿元，门店数目为27家。

　　老铺黄金的事迹在向港交所递表的2023年全面爆发，昔时净利润4.16亿元， 门店数目30家。2024年，老铺黄金门店数目加多到33家，上半年净利润5.88亿元，全年展望13.8亿元。

　　老铺黄金的事迹增长依赖三大法宝——古法工艺、渠说念卡位和“一口价”策略。

　　在北京SKP市集的黄金珠宝区，老铺黄金的专柜老是东说念主流约束。玻璃展柜中排列的“古法黄金”家具，克均价高达1500元阁下，较上海黄金交易所及时金价溢价60%-70%。这种令东说念主感触的订价底气，源自其主打的“宫廷古法制金”宗旨——花丝嵌入、錾刻等传统工艺与当代狡计辘集，配合创举的“足金嵌入钻石”技巧，将黄金饰品推入吃亏价钱带。凭借这种工艺溢价，老铺黄金毛利率弥远保管在41%以上，远超周大福25%的行业成例水平。

　　撑捏老铺黄金超高毛利率的是“一口价”订价策略。与传统的“克重+工费”模式不同，老铺黄金的家具不标注具体克数，而所以狡计款式打包订价。这种弱化黄金金融属性、强化品牌溢价的策略，在金价高涨周期中形成独到上风。老铺黄金毛利率自2020年起就保捏在41%阁下，波动很小。由此推断，老铺黄金的家具订价策略所以成本加毛利率来结束的。

　　这种订价策略面对一个弥留的查考便是二手市场能否保值。好多吃亏的订价是在二手市场能通过查考的，但老铺黄金家具的回收价仅为原始售价的75%，远低于投资金条的保值率。对此，老铺黄金在投资者阐扬会上仅修起“工艺价值不随金价波动”，未深刻具体回购数据。一朝黄金价钱转向，老铺黄金这种订价机制与市场现实的割裂，将动摇其高端叙事的根基。

　　撑捏高溢价的另一解救是老铺黄金对高端渠说念的掌控。当今，公司33家门店全部顶级交易体。在寰宇名次前十的高端百货中心中，老铺黄金遁藏8家，高端交易体遁藏率在统统国内黄金珠宝品牌中名按次一。老铺黄金位于北京SKP的门店以44万元/平方米/月的坪效，创下市集平均值的24.8倍。这种“掐尖”选址策略精确锁定高净值客群，2023年单店年收入达9390万元，远超周大福等品牌的平均水平。

　　可复制的“高端”和现款流的“定时炸弹”

　　天然在老本市场一都大叫大进，但老铺黄金股价听说背后掩饰的风险糟蹋小觑。

　　最初，老铺黄金家具内涵方面仍不具有吃亏的辨识度。与诸如梵克雅宝的“四叶草”系列、卡地亚Love手镯等具有公共辨识度的经典款不同，老铺黄金的家具线虽涵盖吊坠、手镯、贬抑等十余个品类，却缺少美艳性狡计元素，这也导致其易于被仿制。

　　事实上，老铺黄金的“古法工艺”也并不具有稀缺性。招股书深刻， 2023年，老铺黄金外包分娩的产量占总产量的41%。老铺黄金所谓的“复杂”工艺不错被深圳水贝等供应链疯狂师法。深圳水贝的工场仅需拆解一件样品，便能以自动化诞生批量复刻，工费成本压低至老铺的1/3。这些仿成品以较低的价钱流入市场，对老铺黄金的市场份额和品牌形象形成了一定的影响。

　　此外，周大福“传承”系列、周六福“国潮”系列也都所以古法工艺著明，这些系列中也有和老铺黄金在造型、纹样上访佛的家具。这种狡计同质化背后，是其研发体系的薄弱。2024年上半年，老铺黄金研发用度为700万元，销售用度则高达5.32亿元。

　　其次，老铺黄金近两年的营业收入和净利润虽呈爆发式增长，但现款流却莫得跟上。2023衰老铺黄金净利润增长337%达4.16亿元，推断性现款流却流出2900万元。2024年上半年，老铺黄金净利润5.88亿元，推断性现款流流入6700万元。需要着重的是，在事迹莫得爆发增长的2022年和2021年，老铺黄金推断性现款流和净利润限制是匹配的。

　　老铺黄金的全直营模式成本压力也糟蹋漠视。老铺黄金销售用度中房钱与东说念主工成本占比向上60%。“施行上是用渠说念卡位替代技巧参加。”一位珠宝行业分析师指出，当竞品以更低成本复制工艺时，缺少中枢技巧的老铺黄金将面对订价权松动风险。

　　老铺黄金的崛起，是国潮红利、老本狂热与避险心理共振的产物。公司交易模式虽在短期内缔造了高增长听说，但护城河的缺失、存货风险与老本依赖，正将股价推向峭壁边际。这场“黄金爱马仕”的老本狂欢，终将归来价值施行。

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